城投融資難，如何解？讀懂了城投公司，就讀懂了中國經(jīng)濟

有人說，讀懂了城投公司，就讀懂了中國經(jīng)濟。這話一點也不假，因為從城投公司的發(fā)展歷程來看，城投公司一直為城市高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。

在改革開放后的幾十年發(fā)展中，投資是中國GDP增長的主要動力。而政府需要融資參與投資，僅靠財稅收入是不夠的。尤其從上個世紀90年代分稅制改革開始，路要修，基礎(chǔ)設(shè)施要建，GDP要保，沒錢咋辦呢？

這時候，各地的城投公司相繼誕生了。短短幾年間，全國范圍內(nèi)催生了數(shù)千家目標一致但各有千秋的平臺公司，開始進行大量的融資和城建投資，并在此后的2008年金融危機中發(fā)揮了歷史性的作用。

PART01城投公司到底是做什么的？

城投公司是城市建設(shè)投資公司的簡稱，是全國各大城市政府投資融資平臺，起源于1991年，承擔相應(yīng)的政府職能，是特殊市場經(jīng)營體。

此類城投公司大多是不具備盈利能力的，屬于事業(yè)單位或者國有獨資公司性質(zhì)，他們是通過政府補貼的方式實現(xiàn)盈利，屬于帶有政府性質(zhì)的特殊市場經(jīng)營體。

1991年，上海率先成立城投。之后，重慶、廣東等省市也相繼成立。這段時間的操作模式，是政府投融資平臺只是個載體，自身并無資產(chǎn)。當時的城投公司主要由財政部門、建委共同組建，公司資本金和項目資本金由財政撥款，其余以財政擔保向銀行貸款。1995年，國家《擔保法》出臺后，這種模式難以為繼：財政不能擔保，而這類公司沒有自己的資產(chǎn)，債務(wù)上升，舉步維艱。

而地方投融資平臺的真正繁榮始于2008年下半年，在4萬億投資的刺激政策出臺后，各家商業(yè)銀行紛紛高調(diào)宣布積極支持國家重點項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2009年3月，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合提出：“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道?！蓖瑫r，為了做強做大投融資平臺，即城投公司，各級政府把公用企事業(yè)單位的資產(chǎn)納入城投，比如自來水公司、公交公司、熱力公司、燃氣公司等，更好的發(fā)揮了投融資平臺的作用。

而2010年發(fā)改委發(fā)2881號文，明確規(guī)定，城投公司的主營收入70%需要來自自身，政府補貼只能占30%。這一政令具有一定的前瞻性，可預(yù)防地方政府財政開支太大，間接帶來中央政府大規(guī)模財政赤字。

城投平臺的主要業(yè)務(wù)類型

城投平臺的主要業(yè)務(wù)類型分為以下幾大類：

1、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：城市基礎(chǔ)設(shè)施主要是指交通運輸、機場、港口、水利等設(shè)施；

2、土地整理與開發(fā)：按照土地規(guī)劃，通過經(jīng)濟、法律、技術(shù)等手段對土地利用狀況進行調(diào)查、改造、綜合整治來提高土地集約利用率和產(chǎn)出率的工作；

3、公用事業(yè)：指具有各企業(yè)、事業(yè)單位和居民共享的基本特征的，服務(wù)于城市生產(chǎn)、流通和居民生活的各項事業(yè)的總稱。具體來說包括環(huán)境衛(wèi)生、安全事業(yè)；交通運輸事業(yè)；自來水、電力、煤氣、熱力；其他公共日常如文化娛樂場所等；

4、國有資產(chǎn)運營：即國有資產(chǎn)的所有人或代理人為保證國有資產(chǎn)的優(yōu)化配置、合理利用所進行的一系列籌劃、決策活動；

5、棚改：即公益性住房，包括棚戶區(qū)、保障房、安置房、經(jīng)濟適用房、廉租房等；

6、園區(qū)開發(fā)：積極了解當?shù)胤酪哒?，減少遠行，不去中高風(fēng)險區(qū)地區(qū)，積極配合防疫人員的工作。

說白了，城投就是一個筐，什么都可以往里裝。上到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，下到保障房、文旅開發(fā)，都是城投公司的職能范疇。

PART02城投融資難，如何解？

當然了，地方城投平臺種類多種多樣，基礎(chǔ)建設(shè)項目也是非常多，不可能都由當?shù)卣峁┵Y金，因此存在融資需求。這也是城投平臺最重要的職能之一。

城投平臺融資為了建設(shè)當?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施，一是為了便利民生，二是為了吸引招商引資，提高當?shù)氐亩愂帐杖?；很多基建項目并不是立竿見影就有很高的?jīng)濟效益的，需要一個很長的過程才能實現(xiàn)經(jīng)濟效益。例如像高速公路，國家對民眾使用的道路收取一定的過路費、維護費用等。

現(xiàn)實中，很多政信類項目收益能達到年化8%-10%，有人就存在為什么項目優(yōu)質(zhì)，城投不全部向銀行借款，而跑來市場進行高息融資的疑問.....

首先，城投公司作為地方融資平臺，地方政府所提供的各種形式擔保，是其能夠獲得外部融資的重要基礎(chǔ)。

其次城投公司融資手段十分的多元，包括股權(quán)融資方式、債權(quán)融資方式、經(jīng)營權(quán)融資方式、資產(chǎn)證券化等方式。融資渠道多元能保障到期產(chǎn)品安全兌付。

因為城投類公司對現(xiàn)金流控制非常非常重要，借款主體是政府，融資方式多了，才能保障政府到期的借款順利兌付，而不至于影響政府信用。為此，融資渠道相互之間并不排斥且需要互相補充，城投公司向銀行借款，也是可以向大眾借款。

城投融資真實的生態(tài)很難就在于中國現(xiàn)在1萬多家城投公司中，發(fā)債的有3000多家，大部分城投公司是沒有評級和發(fā)債的，主要依靠銀行貸款和非標。另外就是花新錢容易，還舊錢難。它背后的原因是什么呢？

一是城投公司的打造沒有能夠達到金融部門融資的投資標準和投放條件；

二是很多城投公司自身的債務(wù)率比較高，對于各種融資方式也不太熟悉；

三是城投自身轉(zhuǎn)型相對比較弱，沒有一些經(jīng)營化的業(yè)務(wù)產(chǎn)生經(jīng)營收益；

最后就是政府的主要領(lǐng)導(dǎo)對于城投公司的定位始終定格在做公益，還錢靠財政的思維定式。

總結(jié)城投公司融資模式就三大類：銀行融資、城投債、非標產(chǎn)品。第一類是銀行融資；第二類是城投債，其中城投債分為三個渠道：銀行間市場，證監(jiān)會的交易所，以及國家發(fā)改委；另外就是非標產(chǎn)品。非標包含哪些呢？就是信托、融資租賃、一些地方金交所的比如說定向融資計劃和資產(chǎn)收益權(quán)計劃等。

另外還有一些其他的比如政府專項債、海外美元債、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、以及比較特殊一類叫股權(quán)融資，這里比如城投的一些資產(chǎn)或者企業(yè)股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓或者混改都是屬于股權(quán)融資。

城投公司主要融資渠道有三大類：（1）銀行貸款；（2）公開發(fā)行城投債券；（3）非標融資。

（1）銀行貸款

銀行貸款是大多數(shù)城投公司獲得外部融資支持的最主要方式。

此類貸款特點：可貸規(guī)模適中幾億至十幾億不等（受到銀行評級、權(quán)限及貸款規(guī)模限制，需要土地或者應(yīng)收賬款抵押），期限較長（一般是5-8年的比較多，超過10年也常見。），利率適中（一般不超過8%）。

（2）公開發(fā)行城投債

公開發(fā)行城投債目前來看是各城投公司融資的最理想最標準的方式。

此類融資特點：貸款規(guī)模大（幾億-幾十億不等）、利率低（3-7%）、期限長（5-15年比較常見，短期較少），雖然審批環(huán)節(jié)較多，但只要時間充足（至少6個月以上），獲批可能性還是很大的。

公開發(fā)行的債券，它屬于標準資產(chǎn)，自發(fā)行至今無一例實質(zhì)性違約，安全性極高。

（3）非標融資

城投公司向信托公司，金交所掛牌定融，融資租賃公司等的融資。相比于其它方式融資，流程相對簡單、操作快，即使是成本較高，也受很多通過其它融資有難度的城投公司歡迎。

非標融資期限最短，定融1-2年居多、信托2-3年居多、融資租賃3-5年期居多。此外非標定融的起投門檻幾乎是散戶能直接夠到這類平臺的最低門檻，

此類融資特點：門檻低，期限短，融資成本高，資金使用靈活。

政府融資平臺，為什么不全部向銀行低息借款，而愿意選擇一些高息融資方式呢？

主要原因有二：一是需要短期資金周轉(zhuǎn)，二是規(guī)避資金使用限制

地方政府舉債的目的，主要是為建設(shè)地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)置項目。一個地方上大的項目，動輒需要幾年，甚至更久才能建設(shè)完。尤其是各個地方新區(qū)的那些建設(shè)項目，前期投入都是巨大的。建成后要有各類企業(yè)逐漸落戶進入新區(qū)，后面才能有源源不斷的現(xiàn)金流。人氣起來后新區(qū)的地皮價格也才能跟著起來，做到良性循環(huán)。

一個項目的建設(shè)往往會在不同階段時期，建設(shè)項目上的花費是不一樣的，說白了就是有些年份和月份花的錢多，有些年份花的錢少。假如都不用短期的資金，全部直接一上來就開足馬力，找銀行借最長期限的最大用錢高峰時期的額度。不先說銀行是否會同意，即使能同意了，一下拿到那么多錢，也會造成大量的資金閑置，從而變相增加了資金的使用成本。

所以，我們看到的實際結(jié)果就是：各種長期、中期、短期不同期限的資金，各種低、中、高成本的資金也全都要用上。 以長期低成本的銀行貸款、公開發(fā)債為主；配置部分中短期的信托類資金；然后再用短期非標高成本資金拿去補充項目資金的流動性周轉(zhuǎn)。

因此，對城投公司來說，銀行貸款和公開發(fā)行債券大多適合用錢高峰，一次性投入資金量大的時候；非標融資適合大多數(shù)分期投入的項目，提高平臺公司的資金利用效率，不至于造成資金閑置。

不過近幾年政策監(jiān)管趨嚴，城投非標融資受到越來越多的限制，鼓勵非標轉(zhuǎn)標，發(fā)行標準化城投債才是城投長期穩(wěn)定的融資渠道。

PART03城投強，城市興

城投企業(yè)作為政府參與城市建設(shè)與運營的重要助手，在推動了中國城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展，取得重要的成就。

當下，智慧城市建設(shè)如火如荼，城市面貌日新月異，城投企業(yè)將肩負部分城市運營與市場服務(wù)的重擔，將更高效、更高質(zhì)量地服務(wù)于人民與社會，助力中國社會高質(zhì)量發(fā)展，為新發(fā)展理念下的城市發(fā)展貢獻更多力量。