廣西57家城投平臺(tái)詳盡數(shù)據(jù)挖掘

摘 要   

廣西經(jīng)濟(jì)財(cái)政處全國(guó)中下游，債務(wù)率中上水平。2021年廣西GDP為24741億元，排全國(guó)第19位；GDP增速為7.5%，排全國(guó)第17位；人均GDP為49206元/人，僅高于黑龍江和甘肅，排全國(guó)第29位；一般公共預(yù)算收入為1800億元，排全國(guó)第23位，增速為4.8%，排全國(guó)第28位。城投債務(wù)率和政府債務(wù)率分別為595%和476%，從高到低排全國(guó)第10和7位，分別較2020年上升81.6和32.1個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)方面，2021年賀州GDP增速高達(dá)13.9%，排省內(nèi)第1位。而桂林、貴港、南寧、柳州GDP增速相對(duì)較低，在7%以下，其中柳州僅為2.0%。財(cái)政方面，2021年崇左、賀州、來賓一般公共預(yù)算收入增速較高，在18%左右，居省內(nèi)前列，其中來賓2021年政府性基金收入為69億元，較2020年增長(zhǎng)113.1%。債務(wù)方面，2021年僅有欽州和河池城投債務(wù)率分別下降30和9個(gè)百分點(diǎn)。

綜合經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)來看，南寧相對(duì)較強(qiáng)，桂林、百色、貴港、梧州、玉林、北海、柳州處于中游水平，欽州、河池、防城港、賀州、來賓、崇左相對(duì)較弱。

截至2023年2月3日，廣西城投債余額為2399.3億元，涉及發(fā)行人57家，其中AA及以下平臺(tái)數(shù)量約占7成。從區(qū)域分布來看，柳州和區(qū)本級(jí)存量債余額較大，在700億元以上，兩者合計(jì)占自治區(qū)存量債余額65%。其次是南寧和欽州，分別為227.6億元和125.4億元。其余地級(jí)市城投債規(guī)模較小，不足100億元。從未來一年城投債月度到期及行權(quán)節(jié)奏來看，2023年3月和6月是廣西城投債到期高峰，到期及行權(quán)規(guī)模在140億元左右。

從公募城投債平均估值來看，多數(shù)地級(jí)市在6.0%以上。柳州公募城投債平均估值最高，達(dá)12.6%，主要因?yàn)槠涑峭秱鶆?wù)率為省內(nèi)最高且有負(fù)面輿情。百色次之，為8.8%，主要受低層級(jí)平臺(tái)估值較高拖累。崇左、貴港、欽州平均估值在7.5%-7.8%，其中欽州和崇左財(cái)力較弱，且城投債務(wù)率為省內(nèi)第2和第3高。玉林、防城港、河池、桂林介于5.5-7.0%。南寧城投債平均估值最低，為4.8%，主要由于其為省會(huì)城市，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，且金融資源相對(duì)豐富。

最后我們重點(diǎn)選取了城投存量債規(guī)模較大的區(qū)本級(jí)、柳州、南寧和欽州，分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和平臺(tái)概況等方面進(jìn)行詳細(xì)分析。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)口徑有偏差，城投平臺(tái)信息不全，城投相關(guān)政策超預(yù)期。

一、廣西經(jīng)濟(jì)財(cái)政處全國(guó)中下游，債務(wù)率中上水平

廣西壯族自治區(qū)（以下簡(jiǎn)稱“廣西”）經(jīng)濟(jì)實(shí)力處全國(guó)中下游水平。2021年GDP為24741億元，排全國(guó)第19位；GDP增速為7.5%，排全國(guó)第17位；人均GDP為49206元/人，僅高于黑龍江和甘肅，排全國(guó)第29位。

廣西千億元產(chǎn)業(yè)達(dá)到10個(gè)，其中食品、冶金、汽車三大產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破2000億元。食品產(chǎn)業(yè)2021年產(chǎn)值達(dá)2700億元，廣西是我國(guó)最大的糖料蔗產(chǎn)區(qū)，在國(guó)家劃定的1500萬畝糖料蔗生產(chǎn)保護(hù)區(qū)中，廣西有1150萬畝，占77%，糖料蔗種植面積和產(chǎn)糖量占全國(guó)60%左右，培育出南寧糖業(yè)等龍頭企業(yè)。
      冶金產(chǎn)業(yè)是廣西傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，2021年粗鋼、電解銅和鐵合金產(chǎn)量分別排全國(guó)第9、第4和第4位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值3580億元，已形成“一核、三帶、九基地”總體布局，擁有柳鋼集團(tuán)、盛隆冶金等知名企業(yè)。汽車產(chǎn)業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)量190萬輛，形成了新能源材料-三電及核心零部件-整車-汽車后市場(chǎng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，匯集了上汽通用五菱、東風(fēng)柳汽、廣西汽車集團(tuán)等企業(yè)。

財(cái)政方面，稅收占比有所回升。2021年廣西一般公共預(yù)算收入為1800億元，排全國(guó)第23位，增速為4.8%，排全國(guó)第28位；稅收收入占比為66.2%，排全國(guó)第26位，較2020年提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。政府性基金收入為1729億元，較2020年下滑10.8%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入為1577億元，占比91.2%。

債務(wù)方面，廣西債務(wù)率處全國(guó)中上水平。2021年城投債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般預(yù)算收入，下同）和政府債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/一般預(yù)算收入）分別為595%和476%，從高到低排全國(guó)第10和7位，分別較2020年上升81.6和32.1個(gè)百分點(diǎn)。

（一）賀州GDP增速一枝獨(dú)秀

廣西下轄14個(gè)地級(jí)市，按2021年GDP規(guī)模從高到低可以劃分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)的南寧大幅領(lǐng)先，GDP規(guī)模超5000億元。第二梯隊(duì)的柳州、桂林和玉林GDP在2000-3000億元左右，第三梯隊(duì)的欽州、百色、北海、貴港、梧州、河池GDP介于1000-2000億元。第四梯隊(duì)的崇左、賀州、來賓、防城港經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，GDP在1000億元以下。

從2021年GDP增速來看，賀州一枝獨(dú)秀。賀州2021年GDP增速高達(dá)13.9%，排省內(nèi)第1位，并且兩年平均增速為10.4%，也排第1位。來賓、欽州、梧州2021年GDP增速亦較高，在10%（含）以上，居省內(nèi)前列。而桂林、貴港、南寧、柳州GDP增速相對(duì)較低，在7%以下，其中柳州僅為2.0%。

（二）欽州和河池2021年城投債務(wù)率下降

    位列GDP第一梯隊(duì)的南寧2021年一般公共預(yù)算收入為392億元，增速為5.2%，財(cái)政自給率（一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出，下同）提升5.1個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，排省內(nèi)第1位，政府性基金收入為548億元，較2020年下滑14.2%。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2021年城投債務(wù)率為381%，處省內(nèi)中上游水平。
    位列GDP第二梯隊(duì)的柳州、桂林和玉林，2021年一般公共預(yù)算收入分別為175億元、118億元和80億元，排自治區(qū)第2、第3和第6位。三個(gè)地級(jí)市一般公共預(yù)算收入均未恢復(fù)至2019年疫情前水平，其中玉林市一般公共預(yù)算收入較2020年下滑21.8%，主要源于非稅收入下滑38.8%，桂林和玉林財(cái)政自給率偏低，在30%以下。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，柳州2021年城投債務(wù)率超1000%，處于省內(nèi)最高水平，桂林和玉林介于200-260%。
    位列GDP第三梯隊(duì)的6市中，除百色一般公共預(yù)算收入為103億元外，其余5市介于50-90億元。欽州、貴港、河池2021年一般公共預(yù)算收入增速在10%以上，且兩年平均增速也在10%以上，財(cái)政收入改善明顯，其中貴港2021年稅收占比為71.9%，為省內(nèi)最高。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，貴港、梧州、河池2021年城投債務(wù)率均處于200%以下的較低水平，得益于一般公共預(yù)算收入增速高于發(fā)債城投有息債務(wù)增速，欽州和河池城投債務(wù)率分別下降30和9個(gè)百分點(diǎn)。
    位列GDP第四梯隊(duì)的崇左、賀州、來賓、防城港一般公共預(yù)算收入較低，不足55億元。崇左、賀州、來賓2021年一般公共預(yù)算收入增速較高，在18%左右，增速居省內(nèi)前列，其中來賓2021年政府性基金收入為69億元，較2020年增長(zhǎng)113.1%。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，崇左2021年城投債務(wù)率達(dá)479%，處于省內(nèi)偏高水平。

綜合經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)來看，南寧相對(duì)較強(qiáng)，桂林、百色、貴港、梧州、玉林、北海、柳州處于中游水平，欽州、河池、防城港、賀州、來賓、崇左相對(duì)較弱。

二、廣西上市公司及金融資源相對(duì)有限
  （一）廣西A股上市公司有39家，集中在公用事業(yè)、醫(yī)藥生物等行業(yè)
       截至2023年2月3日，注冊(cè)地址在廣西的A股上市公司有39家，排全國(guó)第23位，總市值達(dá)2846億元，排全國(guó)第28位，主要集中在公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、石油石化、傳媒和非銀金融五大行業(yè)，合計(jì)市值超過廣西上市公司總市值一半。

分地級(jí)市來看，南寧上市公司數(shù)量和市值均大幅領(lǐng)先，有15家上市公司，總市值超1000億元，占廣西上市公司總市值近四成，主要分布在公用事業(yè)、通信、傳媒等行業(yè)，其中桂冠電力、潤(rùn)建股份市值逾100億元。其次是桂林，有7家上市公司，總市值為514億元，而后是北海、柳州和欽州，有2-5家上市公司，總市值介于300-370億元。其余地級(jí)市上市公司數(shù)量不超過1家，總市值不足100億元，其中崇左、來賓、百色、防城港暫無上市公司。

 （二）廣西城農(nóng)商行有50家，主要集中在桂林、南寧和柳州
      廣西金融資源處全國(guó)中下游，有50家城農(nóng)商行，數(shù)量排全國(guó)第17位，其中城商行3家，農(nóng)商行47家，披露數(shù)據(jù)的城農(nóng)商行總資產(chǎn)逾1.1萬億元，排全國(guó)第22位。分地級(jí)市來看，主要集中在桂林、南寧和柳州。其中，桂林有9家城農(nóng)商行，總資產(chǎn)超過4500億元；南寧和柳州分別有5家城農(nóng)商行，總資產(chǎn)超過1500億元。其余地級(jí)市金融資源相對(duì)較少，城農(nóng)商行總資產(chǎn)在300億元以下。

截至2023年2月3日，廣西有3家城商行有存量債。其中，桂林銀行和廣西北部灣銀行主體評(píng)級(jí)均為AAA，2021年末總資產(chǎn)分別為4425.6億元和3605.3億元，位列省內(nèi)前2。桂林銀行在原桂林7家城市信用社基礎(chǔ)上組建而成，廣西北部灣銀行是順應(yīng)國(guó)家實(shí)施北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)戰(zhàn)略，在原南寧市商業(yè)銀行基礎(chǔ)上改制設(shè)立的自治區(qū)級(jí)城市商業(yè)銀行。柳州銀行總資產(chǎn)規(guī)模則相對(duì)較小，為1741.3億元。

股份行資源方面，多數(shù)地級(jí)市有網(wǎng)點(diǎn)的股份行數(shù)量較少。南寧和柳州有網(wǎng)點(diǎn)的股份行數(shù)量較多，分別為11家和8家。其次是桂林、欽州和北海，有3-6家股份行在當(dāng)?shù)卦O(shè)立網(wǎng)點(diǎn)。崇左、來賓、賀州、河池分別有1家股份行在當(dāng)?shù)卦O(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，而梧州、玉林等5個(gè)地級(jí)市暫無股份行網(wǎng)點(diǎn)。

總體來看，廣西上市公司及金融資源相對(duì)有限。省會(huì)南寧為第一梯隊(duì)，上市公司數(shù)量大幅領(lǐng)先，且總市值占自治區(qū)上市公司總市值近四成，金融資源也較豐富，有11家股份行在當(dāng)?shù)卦O(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，且城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模較大。桂林和柳州為第二梯隊(duì)，有6-8家股份行在當(dāng)?shù)卦O(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，上市公司數(shù)量分別為7家和5家，總市值超過300億元。欽州、北海為第三梯隊(duì)，有3-4家股份行在當(dāng)?shù)卦O(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，上市公司數(shù)量分別為2家和5家，總市值在300億元以上。其余地級(jí)市金融資源相對(duì)有限，設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)的股份行數(shù)量較少，上市公司資源也相對(duì)較少。

三、廣西城投債概覽和主要平臺(tái)梳理

    （一）多數(shù)地級(jí)市非標(biāo)債務(wù)占比下降
整體來看，廣西城投債務(wù)結(jié)構(gòu)尚可，銀行貸款、非標(biāo)和債券占比分別為68%、9.8%和22.2%，但部分地級(jí)市非標(biāo)債務(wù)占比偏高。2021年廣西多數(shù)地級(jí)市非標(biāo)債務(wù)占比在10%以上，其中梧州和玉林更高，分別為40.5%和37.8%。而后是河池、百色、柳州，介于18%-20%。防城港和貴港非標(biāo)占比較低，在10%以下。
從非標(biāo)占比變化來看，2021年廣西多數(shù)地級(jí)市城投非標(biāo)占比下降。其中百色降幅最大，超過10個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橛邢鶆?wù)增長(zhǎng)同時(shí)非標(biāo)債務(wù)規(guī)模下降，欽州、崇左、河池降幅亦在3個(gè)百分點(diǎn)以上。

（二）廣西AA及以下低等級(jí)平臺(tái)數(shù)量約占7成

截至2023年2月3日，廣西城投債余額為2399.3億元，涉及發(fā)行人57家。從發(fā)行人主體評(píng)級(jí)來看，AA及以下平臺(tái)共40家，約占7成；AAA和AA+平臺(tái)分別為3家和13家，占比分別為5.3%和22.8%。從債券類型來看，私募公司債余額最大，為871.3億元，占比36.3%；中票次之，為619.4億元，占比25.8%。

從區(qū)域分布來看，柳州和廣西自治區(qū)本級(jí)（以下簡(jiǎn)稱“區(qū)本級(jí)”）存量債余額較大，在700億元以上，兩者合計(jì)占自治區(qū)存量債余額的65%，分別涉及8家和5家平臺(tái)。其次是南寧和欽州，分別為227.6億元和125.4億元，其中南寧平臺(tái)數(shù)量較多，為9家。其余地級(jí)市城投債規(guī)模較小，不足100億元，除百色和梧州外，平臺(tái)數(shù)量不超過4家。

（三）2023年3月和6月是廣西城投債到期高峰
廣西城投債2023年到期及行權(quán)規(guī)模較大，為981.6億元，占存量債余額的40.9%。2024年規(guī)模下降至618.6億元，2025年進(jìn)一步減少至547.4億元。

    從未來一年月度到期及行權(quán)節(jié)奏來看，2023年3月和6月是高峰，到期及行權(quán)規(guī)模在140億元左右，占一年內(nèi)到期及行權(quán)規(guī)模的13%左右。其次是2023年4月、10月、12月，到期及行權(quán)規(guī)模在100億元左右，其余月份相對(duì)較小，不超過80億元。

     分區(qū)域來看，河池城投債均在未來一年內(nèi)到期及行權(quán)，但規(guī)模不大，為20億元。柳州到期及行權(quán)占比為70%，并且規(guī)模也較大，達(dá)587億元。桂林、百色和區(qū)本級(jí)到期及行權(quán)占比在35%以上，其中區(qū)本級(jí)規(guī)模較大，為271億元。崇左和玉林到期及行權(quán)占比較低，在5%以下，其中玉林未來一年內(nèi)無城投債到期及行權(quán)。

（四）多數(shù)地級(jí)市公募債平均估值在6.0%以上

2022年初以來，廣西公募城投債信用利差大幅走擴(kuò)。截至2023年2月3日，廣西信用利差為409bp，從高到低排全國(guó)第5位，并處于98%的較高歷史分位水平，相較2022年初走擴(kuò)126bp，走擴(kuò)幅度排全國(guó)第4高，僅次于青海、貴州和甘肅。分主體評(píng)級(jí)來看，AA+平臺(tái)利差走擴(kuò)幅度較大，達(dá)244bp。分行政級(jí)別來看，市級(jí)平臺(tái)利差走擴(kuò)幅度較大，為232bp。廣西2022年以來信用利差大幅走擴(kuò)主要受柳州拖累，柳州因?yàn)樨?fù)面輿情較多，利差大幅走擴(kuò)473bp。

    廣西城投公募債和私募債比例大致相當(dāng)，公募債占比54.8%。分區(qū)域來看，區(qū)本級(jí)存量城投債以公募為主，占比87.7%，崇左和南寧公募債占比也較高，在6成以上。而來賓均為私募債，百色、梧州、防城港、河池私募債占比超過8成。
   從公募城投債平均估值來看，多數(shù)地級(jí)市在6.0%以上。柳州公募城投債平均估值最高，達(dá)12.6%，主要因?yàn)槠涑峭秱鶆?wù)率為省內(nèi)最高且有負(fù)面輿情。百色次之，為8.8%，主要受低層級(jí)平臺(tái)估值較高拖累。崇左、貴港、欽州平均估值在7.5%-7.8%，其中欽州和崇左財(cái)力較弱，且城投債務(wù)率為省內(nèi)第2和第3高。玉林、防城港、河池、桂林介于5.5-7.0%。南寧城投債平均估值最低，為4.8%，主要由于其為省會(huì)城市，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，且金融資源相對(duì)豐富。

      從私募城投債平均估值來看，柳州仍是最高，為12.4%，來賓、百色、崇左和欽州次之，介于8.0%-9.0%。而后是梧州、防城港、貴港、河池，平均估值在7.0%-8.0%。而玉林、桂林、南寧相對(duì)較低，介于5.9%-7.0%。

（五）廣西主要城投平臺(tái)梳理

我們重點(diǎn)選取了城投存量債規(guī)模較大的區(qū)本級(jí)、柳州、南寧和欽州，分別從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和平臺(tái)概況等方面進(jìn)行詳細(xì)分析。

1. 區(qū)本級(jí)

廣西自治區(qū)本級(jí)共有5家存量債平臺(tái)，實(shí)控人均為廣西自治區(qū)國(guó)資委，分別為廣西交通投資集團(tuán)有限公司（“桂交投”）、廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司（“北部灣投資”）、廣西鐵路投資集團(tuán)有限公司（“桂鐵投”）、廣西旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司（“桂旅游”）、廣西農(nóng)村投資集團(tuán)有限公司（“桂農(nóng)投”），前三家資產(chǎn)規(guī)模均在1500億元以上，主體評(píng)級(jí)為AAA。

從職能劃分來看，區(qū)本級(jí)5家存量債平臺(tái)大致可以劃分為交通、文旅和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)三類。交通類平臺(tái)有3家，分別為桂交投、北部灣投資和桂鐵投，桂鐵投為桂交投子公司。桂交投和北部灣投資主要負(fù)責(zé)廣西高速公路投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，截至2022年3月底，兩者運(yùn)營(yíng)收費(fèi)公路總里程分別為4794.24公里和1170.19公里，合計(jì)約占廣西收費(fèi)高速公路總里程的8成。桂鐵投主要負(fù)責(zé)廣西鐵路投資建設(shè)，還開展大宗物資供應(yīng)及物流、房地產(chǎn)開發(fā)、錳礦采選冶煉及供應(yīng)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。文旅類平臺(tái)為桂旅游，主要負(fù)責(zé)廣西旅游項(xiàng)目的投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)三江程陽八寨、賀州紫云洞等多個(gè)景區(qū)，其子公司廣西城建投資集團(tuán)是廣西棚改的“統(tǒng)貸統(tǒng)還”主體。公司存量債平均估值較高，為6.4%。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)類平臺(tái)為桂農(nóng)投，業(yè)務(wù)涵蓋發(fā)電、水利投資及運(yùn)營(yíng)、糖業(yè)和農(nóng)業(yè)等板塊，目前僅存續(xù)一只2022年6月發(fā)行的私募公司債。

2. 柳州市

柳州是廣西最大的工業(yè)城市，有“桂中商埠”的美譽(yù)，下轄城中區(qū)、魚峰區(qū)、柳南區(qū)、柳北區(qū)、柳江區(qū)5個(gè)區(qū)，柳城縣、鹿寨縣、融安縣、融水苗族自治縣、三江侗族自治縣5個(gè)縣。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，柳州三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2020年的7.28:47.25:45.47調(diào)整至2021年的8.43:41.79:49.78，第三產(chǎn)業(yè)占比有所上升。柳州工業(yè)制造發(fā)達(dá)，工業(yè)總產(chǎn)值約占廣西四分之一，已形成汽車、機(jī)械、鋼鐵為龍頭，化工、建材、食品、制藥、新能源、新材料、電子信息等產(chǎn)業(yè)并存、工業(yè)門類齊全的產(chǎn)業(yè)體系，擁有上汽通用五菱、柳鋼、東風(fēng)柳汽、柳工等全國(guó)500強(qiáng)工業(yè)企業(yè)。“十四五”期間，柳州將推動(dòng)汽車等傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型跨越，推動(dòng)高端裝備制造業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展。

平臺(tái)概況方面，柳州共有8家存量債平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)7家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)1家。7家市級(jí)平臺(tái)按照職能大致可以分為基建和交通2類，其中基建類平臺(tái)5家，交通類平臺(tái)2家。5家基建類平臺(tái)分別為廣西柳州市投資控股集團(tuán)有限公司（“柳州投控”）、廣西柳州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（“柳州城建”）、柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司（“柳州城投”）、柳州東通投資發(fā)展有限公司（“柳州東通”）、廣西柳州市建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司（“柳州建投”），其中柳州城建目前僅存續(xù)私募債。

柳州投控是柳州目前資產(chǎn)規(guī)模最大的發(fā)債平臺(tái)，主要負(fù)責(zé)柳州基建、保障房建設(shè)、土地開發(fā)整理、公用事業(yè)等。有息債務(wù)中債券占比偏高，2021年末達(dá)53.5%。柳州東通和柳州建投為柳州投控子公司，2021年柳州自然資源局對(duì)柳州東通賬面七宗土地予以注銷，注銷土地金額共72.13億元，導(dǎo)致柳州東通期末凈資產(chǎn)規(guī)模大幅下降，中證鵬元將其主體評(píng)級(jí)由AA+下調(diào)為AA，中誠(chéng)信國(guó)際將其評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。柳州城投為柳州城建子公司，共同負(fù)責(zé)柳州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，柳州城投有息債務(wù)中非標(biāo)占比偏高，2021年末達(dá)25.6%。

交通類平臺(tái)為廣西柳州市軌道交通投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（“柳州軌交”）和柳州市龍建投資發(fā)展有限責(zé)任公司（“柳州龍建”），后者為前者子公司，主要負(fù)責(zé)柳州軌道交通項(xiàng)目建設(shè)，并涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理和保障性住房開發(fā)業(yè)務(wù)。兩者有息債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，2021年末有息債務(wù)中非標(biāo)占比均超過30%。

2022年12月22日以來，因信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、部分資金未按約定使用等原因，交易商協(xié)會(huì)連續(xù)對(duì)柳州東通、柳州投控、柳州龍建，柳州軌交等市級(jí)平臺(tái)進(jìn)行了自律處分。

國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)層面，柳東新區(qū)有1家，為廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司（“柳州東城”）。柳東新區(qū)位于柳州市東北部，成立于2007年，統(tǒng)轄柳州高新區(qū)，柳州高新區(qū)為國(guó)家級(jí)高新區(qū)。柳州東城主要負(fù)責(zé)柳東新區(qū)基建、土地開發(fā)整理和保障房建設(shè)，有息債務(wù)中非標(biāo)占比偏高，2021年末為20.4%。由于近期公司涉及票據(jù)逾期、非標(biāo)輿情等，中誠(chéng)信國(guó)際將其評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

3. 南寧市

南寧是廣西首府，為廣西政治經(jīng)濟(jì)、文化教育、科技金融中心，下轄興寧區(qū)、江南區(qū)、青秀區(qū)、西鄉(xiāng)塘區(qū)、邕寧區(qū)、良慶區(qū)、武鳴區(qū)7個(gè)區(qū)、橫州市1個(gè)縣級(jí)市、賓陽縣、上林縣、馬山縣、隆安縣4個(gè)縣。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，南寧三次產(chǎn)業(yè)占比由2020年的11.3:22.9:65.8微調(diào)至2021年的11.9:23.4:64.7，仍以第三產(chǎn)業(yè)為主。電子信息、先進(jìn)裝備制造、生物醫(yī)藥三大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)值占柳州市比重達(dá)38.8%，其中電子信息自2018年起成為第一大支柱產(chǎn)業(yè)，聚集了瑞聲科技、富桂精密等知名企業(yè)?！笆奈濉逼陂g，南寧爭(zhēng)取到2025年形成電子信息、綠色食品2個(gè)千億元產(chǎn)業(yè)，并且重點(diǎn)培育3個(gè)千億元園區(qū)（高新區(qū)、經(jīng)開區(qū)、江南工業(yè)園）。

平臺(tái)概況方面，南寧共有9家存量債平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)6家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)2家，其他園區(qū)平臺(tái)1家。6家市級(jí)平臺(tái)大致可以分為基建、水務(wù)、交通、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)4類，其中基建類平臺(tái)1家，水務(wù)類平臺(tái)1家，交通類平臺(tái)2家，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)類平臺(tái)2家。

基建類平臺(tái)為南寧城市建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，主要負(fù)責(zé)南寧城市道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，路橋收費(fèi)，并涉及房地產(chǎn)開發(fā)、水泥和混凝土生產(chǎn)銷售等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，公司應(yīng)收類款項(xiàng)來自政府占比達(dá)96.5%，主要系已完工市政項(xiàng)目長(zhǎng)期掛賬。水務(wù)類平臺(tái)為南寧建寧水務(wù)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，主要負(fù)責(zé)南寧供水、污水處理，以及重要水利工程和內(nèi)河整治工程投資建設(shè)，公司供水及污水處理業(yè)務(wù)主要由上市子公司綠城水務(wù)負(fù)責(zé)。得益于污水處理能力增長(zhǎng)及南寧中心城區(qū)污水處理服務(wù)費(fèi)上調(diào)等因素，2021年公司污水處理收入及毛利率均大幅增長(zhǎng)。公司2021年末有息債務(wù)中銀行貸款占比達(dá)88.3%，債務(wù)結(jié)構(gòu)較好。

2家交通類平臺(tái)為南寧軌道交通集團(tuán)有限責(zé)任公司（“南寧軌交”）和南寧交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（“南寧交投”），南寧軌交主要負(fù)責(zé)南寧軌道交通項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)，還涉及房地產(chǎn)和混凝土銷售等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，目前僅存續(xù)一只“22南寧軌道MTN001”。有息債務(wù)以銀行貸款為主，2021年末占比90%。南寧交投主要負(fù)責(zé)南寧交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)還涉及能源、貿(mào)易和房地產(chǎn)等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊。公司有息債務(wù)中非標(biāo)占比偏高，2021年末為23.2%，目前僅存續(xù)一只“20南寧交投MTN001”和一只海外債。

2家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)類平臺(tái)為南寧威寧投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（“威寧投資”）和南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（“南寧產(chǎn)投”）。威寧投資業(yè)務(wù)布局較為多元，涉及貿(mào)易、房地產(chǎn)、農(nóng)副食品、租賃和商務(wù)服務(wù)、教育等多個(gè)領(lǐng)域。公司2021年末有息債務(wù)中非標(biāo)占比偏高，達(dá)29.1%。南寧產(chǎn)投業(yè)務(wù)板塊涉及國(guó)有資產(chǎn)租賃、棉紡織物制造、混凝土制造、房地產(chǎn)開發(fā)等，2021年一半以上營(yíng)收源于棉紡織物制造和國(guó)有資產(chǎn)租賃。公司2022年發(fā)行第一只債券“22南寧產(chǎn)投債”。

國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)層面，南寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（“南寧高新區(qū)”）和南寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)（“南寧經(jīng)開區(qū)”）各有1家，分別為南寧高新產(chǎn)業(yè)建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司（“南寧高新建設(shè)”）和南寧綠港建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（“南寧綠港建設(shè)”）。

南寧高新建設(shè)原為南寧新技術(shù)產(chǎn)業(yè)建設(shè)開發(fā)總公司，2021年9月由全民所有制企業(yè)改制為有限責(zé)任公司（國(guó)有獨(dú)資）后變更為現(xiàn)名，控股股東為南寧高新區(qū)管委會(huì)。公司主要負(fù)責(zé)南寧高新區(qū)內(nèi)工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)廠房、總部基地辦公樓、公共租賃住房等設(shè)施的建設(shè)，以及園區(qū)各項(xiàng)配套資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理。公司有息債務(wù)中債券占比偏高，2021年末為48.4%。南寧綠港建設(shè)主要負(fù)責(zé)南寧經(jīng)開區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還開展商品房建設(shè)、商品貿(mào)易等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)近兩年占營(yíng)收比重均過半，產(chǎn)品主要為鋼材、陰極銅、礦產(chǎn)品等。公司對(duì)債券市場(chǎng)融資較為依賴，2021年末有息債務(wù)中債券占比達(dá)70.2%。

4. 欽州市

欽州位于廣西南部沿海，是廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的海陸交通樞紐，下轄欽南區(qū)、欽北區(qū)2個(gè)區(qū)，靈山縣、浦北縣2個(gè)縣。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，欽州三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2020年的20.4:28.1:51.5調(diào)整至2021年的19.2:32.3:48.5，第二產(chǎn)業(yè)占比有所提升。石化產(chǎn)業(yè)是欽州第一大支柱產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了全國(guó)獨(dú)有的“油、煤、氣、鹽”多元石化產(chǎn)業(yè)體系。欽州石化產(chǎn)業(yè)園是西南地區(qū)最大的化工園區(qū)，2022年工業(yè)產(chǎn)值突破900億元，同比增長(zhǎng)49%?！笆奈濉逼陂g，欽州石化產(chǎn)業(yè)將從基礎(chǔ)化工向烯烴新材料、綠色化纖紡織、精細(xì)化工、新能源材料、能源化工生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)“4+1”特色產(chǎn)業(yè)鏈新格局加速邁進(jìn)。

平臺(tái)概況方面，欽州共有4家存量債平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)1家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)1家，其他園區(qū)平臺(tái)2家。

1家市級(jí)平臺(tái)為欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司，主要負(fù)責(zé)欽州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、供水等，還涉及藥品及醫(yī)藥材料銷售、貿(mào)易、租賃等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。因未進(jìn)行項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓結(jié)算，2021年公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)未確認(rèn)收入。公司有息債務(wù)中非標(biāo)占比偏高，2021年末為16.9%。公司存量債中僅有一只中票為公募債，其余均為私募公司債和定向工具。

國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)層面，欽州港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)（“欽州港區(qū)”）有1家平臺(tái)，為廣西欽州臨海工業(yè)投資集團(tuán)有限公司，主要負(fù)責(zé)欽州港區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理，2021年新增土地回收收入規(guī)模較大，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)81.7%。2021年12月開始，受欽州港區(qū)平臺(tái)整合影響，公司剝離貿(mào)易業(yè)務(wù)，或?qū)ζ湮磥硎杖氘a(chǎn)生較大影響，2020-2021年貿(mào)易收入分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的60.95%、37.23%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑有偏差：由于城投平臺(tái)相關(guān)數(shù)據(jù)從評(píng)級(jí)報(bào)告、募集說明書或者財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取，數(shù)據(jù)披露口徑可能不同，導(dǎo)致結(jié)果存在一定偏差。

城投平臺(tái)信息不全：本文只分析了有存量城投債的平臺(tái)，由于數(shù)據(jù)不可得，未發(fā)過債的城投平臺(tái)沒有納入分析，可能會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果具有局限性。

城投相關(guān)政策超預(yù)期：如果城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊，疊加還本付息壓力較大，信用風(fēng)險(xiǎn)將上升。