為何城投技術(shù)性違約，更像是地方管理者與債權(quán)人之間的博弈？

問(wèn)題一、城投債技術(shù)性違約的原因是什么？

問(wèn)題二、為什么這種結(jié)局更像是地方管理者與債權(quán)人之間的博弈？

實(shí)際上，目前城投債的解決方案，無(wú)非就是把債務(wù)變成永續(xù)債（目前算上是比較穩(wěn)妥的處置方式）。

而這種做法的好處是，一方面它可以讓機(jī)構(gòu)的財(cái)報(bào)說(shuō)過(guò)得去（不會(huì)有不良）；而另一方面它也可以緩解緩解一些地方財(cái)政的還款壓力（因?yàn)殄X(qián)暫時(shí)不用還了）。

另外，還可以通過(guò)債務(wù)轉(zhuǎn)換，把城投變成一種可以流動(dòng)的貨幣，之后去尋找那些擁有城投信仰的人或者是機(jī)構(gòu)去為它買(mǎi)單（這個(gè)游戲還能玩下去）。

其實(shí)，高層對(duì)于城投的問(wèn)題，也明確給出，它是不會(huì)出手的，而且還提出誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱的原則（表面上和桌下是兩回事，你一旦認(rèn)真就輸了）。

而從事實(shí)上看，城投就是地方政府的孩子，所以它不可能撒手不管（事實(shí)如此）。而當(dāng)下，管理者最擔(dān)心的就是城投違約、從而導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域的信用坍塌，最后使得地區(qū)經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌（這也是寧愿把城投變成永續(xù)債也不能違約的根本原因）。

就例如，在永煤事件之后（對(duì)市場(chǎng)的影響），就導(dǎo)致山東全省國(guó)有企業(yè)發(fā)債停頓了兩個(gè)月。而一年后，濰坊就站出來(lái)表態(tài)，說(shuō)絕不會(huì)讓任何一家國(guó)企出現(xiàn)債券違約的風(fēng)險(xiǎn)，也絕不會(huì)讓任何一個(gè)區(qū)域陷入債務(wù)危機(jī)（城投信仰一直都在）。

而之后，像貴州、陜西、山西、甘肅等等高層也先后站出來(lái)表態(tài)，說(shuō)是要確保到期的債券不會(huì)出現(xiàn)任何一筆違約的問(wèn)題。

其實(shí)在這種組團(tuán)的硬核言論之下，誰(shuí)都清楚，那就是，城投債不是救不救、而是必須要救的問(wèn)題（劃重點(diǎn)）！

其實(shí)，在務(wù)實(shí)中，無(wú)論用何種方式，只要能確保城投在公開(kāi)市場(chǎng)的融資不被阻斷，那么這個(gè)游戲就能一直玩下去（另外，城投也是一種稅；這也是這種信仰存在的原因之一）。

就例如山東某市，一家城投馬上要還債4.47億了，結(jié)果賬上卻只有50萬(wàn)，于是當(dāng)?shù)氐墓芾韺泳途o急發(fā)動(dòng)系統(tǒng)內(nèi)的人員，每人以3.5%的利息從銀行貨款，然后再以8%-10%的年息再借給城投公司。而這么折騰的目的，就是想幫城投來(lái)渡過(guò)危機(jī)（它們只是一個(gè)數(shù)字）。

再例如，還有某些地方的管理層則號(hào)召系統(tǒng)內(nèi)的人員去貸款買(mǎi)房子；

其實(shí)這么干，從本質(zhì)上也是想挽救當(dāng)?shù)氐耐恋刎?cái)政，因?yàn)檎l(shuí)都知道，土地才是城投最重要的資產(chǎn)。

再例如昆明的軌道交通，在它到期無(wú)法償還利息的時(shí)候，管理層就出面，硬是拉著各大金融機(jī)構(gòu)，把貸款結(jié)息的周期從季付改成了年付（無(wú)形的手與有形的干預(yù)）。

其實(shí)這樣的案例很多，我這里就不一一舉例了！

實(shí)際上，城投的技術(shù)性違約，往往本質(zhì)上是地方管理者與債權(quán)人之間的博弈。而這場(chǎng)博弈的結(jié)果，往往也是以債權(quán)人的主動(dòng)讓利為結(jié)局（不是選擇題）。

因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中，地方商業(yè)銀行才是城投的主導(dǎo)力量，而且它本身也具有第二財(cái)政的屬性；所以，它的凈利潤(rùn)，很大一部分都是城投貢獻(xiàn)的（內(nèi)循環(huán)早就開(kāi)始了）。

而在管理者需要它們的時(shí)候，這類(lèi)機(jī)構(gòu)只能通過(guò)技術(shù)性讓利來(lái)幫助地方度過(guò)危局（人情世故）。

另外，在中文體系下，你今天從地方管理者手里拿走的東西，將來(lái)是需要還回去的（歷史如此）。

而且這些管理者與債權(quán)人之間本就是一榮俱榮一損俱損的關(guān)系（相互綁定，誰(shuí)也離不開(kāi)），所以，在地方城投遇到困難的時(shí)候，債權(quán)人主動(dòng)讓利也算是業(yè)內(nèi)的一個(gè)潛規(guī)則了！

如果從事實(shí)上看，在未來(lái)很長(zhǎng)的一個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)增速很可能會(huì)持續(xù)下行，特別是房地產(chǎn)已經(jīng)技術(shù)性見(jiàn)頂；所以在務(wù)實(shí)中，把非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)；之后再通過(guò)減息、以及展期來(lái)緩解城投的壓力，可能就是唯一的選擇。

另外，2023的遵義事件，其實(shí)，也只是給市場(chǎng)開(kāi)了一個(gè)頭；因?yàn)椋谛碌慕?jīng)濟(jì)周期，城投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)出清的大幕、可能才剛剛開(kāi)始（它背后映射的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走向）；

而且，更讓市場(chǎng)懵圈的是，二手房的出清也正在路上（如果不是有保價(jià)在，大城市的房?jī)r(jià)可能早就打?qū)φ哿耍?/span>